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恒泰期货:铁矿价格超跌 策略以反弹做空为主
2019-11-23 18:21:05

最终需求有限,利润压力从下游传递到上游,黑色品种的价格中心下移。

房地产有限,坚实的投资没有改善,对钢筋的高需求是不可持续的。

短期套鞋,季节性需求回升,矿价反弹。

运营战略

铁矿石经营策略是短、长、短,许多单个仓位的价格在550-600之间。当价格反弹且未触及前一周期振荡区间的下缘720时,反手做空铁矿石。在战略方向上设置底部箱,按固定比例打开箱,并调整中间箱的加减。

首先,需求有限,利润压力从下游向上游传递,黑色品种的价格中心下移。

图1:钢材价格和原材料价格趋势的比较

资料来源:恒泰期货研究所扑克投资者

经过近三年的供方改革和环境保护,绝大多数钢铁企业都通过了环境评价。7月,环境部发布文件称,环境影响评价达到甲级或一级的企业,在供暖季节原则上不限制生产。

秋冬季钢材供应不会有明显变化,需求将成为主导价格走势的主要因素。加上前政府对房地产企业的态度,今年线程价格的高概率是自16年前以来上升趋势的周期性转折点。

自7月份以来,成品价格已达到最高点。根据图1所示的利润-价格模型,成品价格将下降,钢厂的生产利润将下降,利润压力将导致后期原材料价格下跌。

其次,终端需求减弱,线价格将下降。

为什么钢筋应该作为终端需求的切入点?数据显示,1月至7月,钢材产量同比增长占钢材增长的61%(不含重复材料),一半以上的粗钢用于轧制钢筋。

图2:近年粗钢产量

图3:近年来钢筋产量

1.房地产投资——房地产企业的政策制定、销售疲软和保守行为

7月30日,中共中央政治局召开会议,明确表示坚持住房是为了生活,而不是为了投机的立场,对房地产实行长期管理机制,不把房地产作为经济的短期刺激。这是中央政府首次明确表示,房地产不会被用作经济的短期刺激。这也是自5月以来一系列限制性措施的总结,包括住房企业贷款、信托融资和外债。

受此影响,住房企业在信贷、自筹资金等渠道上受到限制,迫使企业采取保守策略——减少土地收购,积极出售。例如,8月20日,中国恒大推出“全国532个房地产项目,速购7.8折”促销活动,提升全体员工的营销偏好。8月21日,万科表示不会在三线、四线和五线城市征地。8月22日,富力房地产文件显示,“下半年征地工作原则上将暂停”。

图4:房地产开发资金来源

资金来源有限,短期内,住房企业将被迫加快建设项目后端的开发。完工面积将会增加。作为钢筋需求的主要阶段,新开工面积和建筑面积将继续下降。

图5:房屋新建筑面积及同比

图6:住房建筑面积和同比

2.固定投资——年中债务额没有增加,基础设施需求低于市场预期。

7月底,特种债券余额为4640亿元,约900-1200亿元的杠杆基金可用作杠杆资本。基础设施作为抵御经济衰退的对冲工具的作用在未来将会下降。市场希望政府今年增加债券的数量。到目前为止,还没有相应的消息。此外,虽然统计局的固定投资统计样本发生了变化,同比数据仍为正数,但1月至7月的固定投资总额低于去年。

图7:近年完成的固定投资和同比(不包括房地产)

第三,矿山价格下跌太多,需求还没有下降,未来价格走势将先涨后跌。

1.淡水河谷的恢复超出预期

截至6月22日,年初淡水河谷矿难造成的9280吨供应缺口已恢复到4200吨。8月初,淡水河谷黑色金属业务高管表示,在剩余的5000万吨产能中,预计将从今年年底开始逐步恢复1000万吨产能,剩余的3000万吨产能将在未来两三年内恢复,恢复速度超过市场预期。并正在研究将s11d项目的优质铁矿石产能再扩大5000万吨的可能性,以提高市场供应能力。

2.利润正在萎缩,高炉钢厂正在增加流程、低品位矿石和废钢的消耗。

高矿山价格导致国内外高成本非主流矿山恢复生产的增加。1月至7月,国内精炼铁粉产量增加约900万吨,到达港口的非主流矿数量增加。与此同时,矿山价格很高。为了降低生产成本,降低主流矿的消耗,增加非主流矿的购买量,缩小了主流矿和非主流矿的价格差距。

图8:青岛港铁矿石价格趋势

在线材和热卷价格较低的情况下,高炉钢厂积极提高废钢收购价格,延缓废钢的下降,迫使电炉钢厂停产(见下图)。这将减少成品的供应,并有助于维持成品的价格。

综上所述,可以看出,一年内高炉操作率仍处于较高水平,对铁矿石的总体需求变化不大。本轮铁矿石价格下跌主要是由于之前价格上涨的回归和对未来的悲观预期。

图9:全国高炉和电炉运行率

3.限制产量的文件已经很长时间没有发布了,钢厂已经恢复生产,季节性需求推高了矿山价格。

据市场传言,国庆70周年将导致今年8月和9月严格的生产限制。然而,目前的生产限制仍然局限于河北省的唐山和邯郸,没有扩大。生产限制政策低于市场预期。

唐山等地的生产时限是到八月底。随着时间节点的临近,晚唐高炉操作率上升。黄金、九银和十银是螺纹钢的传统需求高峰季节,这些都导致了矿山价格的上涨。

第四,技术分析——短期矿石价格下跌太多

目前,01合同铁矿石价格已经回落到今年春节后的价格区间,短期内呈现出过度下跌的趋势。此后,随着钢厂高炉生产的恢复和传统螺纹钢需求旺季的到来,铁矿石01合同为价格反弹奠定了基础。

如果本轮矿石价格下跌受预期影响更大,下一轮矿石价格很难走弱。钢铁价格将低于高炉生产成本,钢厂将减产,铁矿石需求将减少,基本面将对铁矿石价格产生重大影响。

图10:铁矿石01合同价格趋势

资料来源:恒泰期货研究所文华财经

V.结论和业务战略

受淡水河谷矿业灾难的影响,今年上半年铁矿石价格一路上涨。随着合规能力的不断释放,粗钢产量稳步上升,螺纹钢保持供不应求的趋势。然而,随着住房企业资金的不断收紧,终端已经无法消化和支撑螺纹价格的上涨,导致钢厂利润不断缩水。利润压力已经从下游需求转移到了中端钢厂。未来,它将通过高炉产量的减少而被输送到上游原料端,从而压低矿山价格。

图11:现货线利润计算

运营政策:

铁矿石经营策略是短、长、短,许多单个仓位的价格在550-600之间。当价格反弹且未触及前一周期振荡区间的下缘720时,反手做空铁矿石。在战略方向上设置底部箱,按固定比例打开箱,并调整中间箱的加减。

来源:新浪财经

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